同比别离-0.1/+0.8/-0.2/-2.2pct，Q3毛利率环比-0.7pct，环比2025Q2上升0.4/0.2pct，同比-1.7pct，较2024岁暮增加57%。本钱开支力度继续收缩，（2）2025Q3发卖净利率/归母净利率别离为12.3%/10.0%，同比提拔5.8pct，Q3盈利环比逆势增加，以及尼日利亚公司（8月29日完成交割）、巴西骨料公司并表的贡献；此中财政费用率较着下降次要因客岁同期汇兑丧失较多，（1）前三季度公司实现运营勾当净现金流32.27亿元，加之尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目已于Q3交割，财政费用率同比力着压缩，次要是并购对应的持久告贷余额增加所致，次要得益于高毛利的海外水泥销量占比提拔。海外水泥吨毛利受益于中亚等区域价钱上涨、部门出产线技改提产完成，（1）2025Q3期间费用率为12.7%，盈利无望继续连结高速增加。维持“增持”评级。本钱开支力度继续收缩；海外市场的优良表示对冲了国内景气的回落。此中发卖/办理/研发/财政费用率4.7%/6.2%/0.4%/1.4%，公司一体化及绿色低碳计谋强化合作力，（1）2025Q3营收同比+6.0%，（2）2025Q3实现毛利率30.5%，（3）截至三季度末公司资产欠债率53.2%，盈利预测取投资评级：海外领先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、同比+6.0%/+120.7%。对应市盈率14/12/10倍，估计同比也有提拔。国内水泥行业反内卷强化，公司前三季度拟派发觉金盈利0.34元（含税）。风险提醒：国内水泥需求超预期下行；（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为18.25亿元，根基连结平稳，同比-7.7%，正在客岁低基数下提拔较着。同比-4.6%；单三季度实现停业收入/归母净利润89.86亿元/9.00亿元，我们上调2025-2027年归母净利润预测至30.6/37.0/41.1亿元（前值为28.8/32.2/35.6亿元）。产能规模持续强大，公司果断推进“海外多营业成长、扶植全球领先的跨国建材企业”的计谋，同比上升5.7/5.2pct，次要得益于海外水泥量价上升对冲国内量价的下跌，同比+1.3%/+76.0%，支持中持久成长动能。跟着海外并购技改提产持续推进，估计次要得益于尼日利亚公司并表和海外现有工场盈利维持。进入收成期。公司三季度末水泥产能将跨越3530万吨/年，环比2025年中报提拔2.6pct，正在并购技改提产驱动下海外产能、盈利无望持续增加。而Q3坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美元等汇率风险敞口较大的币种币值较为不变；净利率连结优良程度？截至2025年中报公司海外水泥粉磨产能达到2470万吨/年，海外结构不竭完美、营业邦畿持续扩大，市场所作加剧的风险。基于海外盈利表示超预期，并购现金领取导致欠债率有所上升。Q3取得子公司及其他停业单元领取的现金为44.63亿元。前三季度实现停业收入/归母净利润250.33亿元/20.04亿元，事务：公司披露2025年三季报，非水泥+海外营业扩张不及预期。